Objectives

本段文本旨在探討為何跑贏市場如此困難，並分析 Hendrik Bessembinder 教授關於股票市場報酬率的突破性研究。

關鍵要點

1. 介紹 Hendrik Bessembinder 教授及其在股票長期報酬率方面的研究。
2. 解釋股票報酬率中偏態的概念及其重要性。
3. 探討 Bessembinder 教授研究的主要發現，包括股票跑輸國庫券和市場基準的比例。
4. 分析公司規模和多元分散化如何影響股票報酬率的偏態。
5. 討論偏態對投資績效評估標準的影響。
6. 闡述該研究對財務規劃師和個人投資者的實務意涵，包括資產配置和主動 vs. 被動投資策略。
7. 簡要提及 Bessembinder 教授的其他研究領域。
8. 總結研究要點，並為投資者提供具體的行動建議。

要點詳述

長期股票報酬與偏態研究 (0:03:54)

Hendrik Bessembinder 教授的研究指出，股票市場的長期報酬主要由少數股票驅動，呈現正偏態分佈，意味著少數極端高報酬的股票拉高了平均報酬，但大多數股票的表現並不如平均值理想。 Do Stocks Outperform Treasury Bills?

公司規模與報酬偏態的交互影響 (0:08:30)

大型公司的股票報酬波動性較小公司低，因此大型公司股票的複合報酬偏態不如小型公司顯著。小型股的報酬偏態更高，投資者在選擇小型股時更有可能虧損。

基本面與投資績效衡量 (0:11:39)

基本面因素固然重要，但市場效率競爭激烈，股價已反映已知資訊。大部分波動來自於意外事件的累積效應，進而產生報酬偏態。傳統績效衡量指標如 Sharpe ratio 未能充分考量偏態。

Bootstrap 模擬與股票 vs. 國庫券 (0:15:42)

Bootstrap 模擬顯示，隨機選股的策略長期跑贏國庫券的機率遠低於實際股票市場中股票跑贏國庫券的比例，突顯選股的挑戰性。單一股票策略跑贏市場的機率極低，僅約 4%。

美元財富創造與分散投資 (0:19:01)

僅有少部分美國企業創造了股票市場的淨財富。多樣化投資至關重要，因為隨機選股成功的機率不高。廣泛分散投資是確保投資組合包含未來贏家的唯一方法。

市場波動與專業經理人 (0:25:23)

市場存在隨機性，訊號雜訊比不高，難以即時辨識出有能力的基金經理人。儘管市場波動，仍有技巧高超的經理人，但識別他們並不容易。

美國股票 vs. 全球股票 (0:28:00)

全球股票市場也存在報酬偏態現象，且程度可能更強，這可能與全球市場的波動性較高有關。偏態是競爭市場投資的本質特徵。

對財務規劃師與投資人的意涵 (0:32:04)

財務規劃不應僅關注平均報酬，而應考慮報酬的偏態分佈和各種可能的結果。模擬情境分析有助於理解長期投資結果的不確定性。對於投資人而言，應權衡分散投資與追求高偏態報酬的意願。

高報酬美國企業與產業 (0:35:35)

長期報酬最高的股票不一定來自於科技業等熱門產業，傳統產業如菸草和建材公司也可能表現出色。競爭優勢可能來自於多種途徑，包括非熱門產業。

美國共同基金的長期績效 (0:42:07)

多數共同基金長期績效落後於 SPY 等基準指數。投資人行為（追逐報酬）和基金費用是造成績效不佳的原因。儘管如此，仍有少數基金能顯著跑贏市場。

被動投資與主動型共同基金 (0:49:54)

被動投資和指數基金的興起降低了主動型基金的貢獻。投資人應從過去的經驗中學習，並根據未來市場的變化做出決策。隨著指數投資佔比增加，主動管理可能再次具有優勢。

Bessembinder 教授的研究興趣與成功定義 (0:55:48)

Bessembinder 教授的研究興趣廣泛，包括商品期貨、市場微結構和電力市場等。他將成功定義為財務上的無憂無慮、享受工作、以及工作與生活平衡。

結論

總結而言，Hendrik Bessembinder 教授的研究強調了股票市場報酬的偏態特性，以及分散投資的重要性。對於大多數投資者而言，採取廣泛分散的被動投資策略可能是更穩健的選擇。然而，對於具備偏態偏好或自認具備選股能力的投資者，可以考慮更集中的投資組合，但需意識到承擔更高風險和選股難度的現實。財務規劃師應協助客戶理解這些概念，並制定符合其風險承受能力和偏好的投資策略。建議投資者應著重於長期投資，避免追逐短期報酬，並控制投資費用，以提升長期投資成功的機率。

原文連結: https://rationalreminder.ca/podcast/346