Objectives

分析美國目標日期基金 (Target Date Funds, TDFs) 的表現、其相對於被動基準的劣勢，以及導致這些劣勢的驅動因素，並提供投資者和計畫贊助商評估與選擇TDF的工具和建議。

關鍵要點

• 了解目標日期基金 (TDF) 的運作與重要性
• 建立 TDF 的基準測試方法
• 分析 TDF 相對於基準的表現與驅動因素
• 探討 TDF 戰術性偏離其資產配置路徑的影響
• 提供投資者與計畫贊助商的行動建議

了解目標日期基金 (TDF) 的運作與重要性

• QDIA (Qualified Default Investment Alternative)：2006年《退休金保護法》擴大將TDF納入，作為401k計畫的預設投資選項，解決許多人不知如何選擇的問題。
• TDF 定義：為退休規劃者提供一站式服務，自動管理股票與債券的資產配置，並隨時間推移變得更保守（滑降路徑）。
• 市場重要性：美國退休帳戶中，約一半持有TDF，每月超過70%的新資金流入TDF，對美國退休儲蓄者至關重要。
• 滑降路徑 (Glide Path)：隨著年齡增長，逐漸降低風險（減少股票曝險），從年輕時高股票配置轉向退休時更安全的資產（如債券）。
• 比較困難：不同的TDF供應商（Fidelity, PIMCO, T. Rowe Price, Vanguard等）有不同的滑降路徑、資產類別細分（國內/國際、大小型股、價值/成長、新興市場等）、以及「到退休」(to retirement) 或「貫穿退休」(through retirement) 的管理方式。此外，基金公司幾乎只持有自家基金，導致結構複雜且難以比較。

建立 TDF 的基準測試方法

• 挑戰：TDFs因資產配置、底層基金和費用結構不同而難以比較。
• 方法論：將TDF持有的底層共同基金映射到最能複製其表現的被動指數基金或ETF。
• 複製基金 (Replicating Fund)：透過這些被動指數成分，以相同的資產配置和滑降路徑，構建一個「複製TDF」，作為每個TDF的客製化基準。
• 衡量目標：衡量TDF的「營運效率」，即在給定其資產配置選擇下，相對於使用廉價被動產品的表現。
• 準確性：複製基金與TDF的平均匹配度高達99.7%至99.9%。即使個別資產類別（如商品）匹配度較低，由於其佔比小，對整體結果影響不大。
• 追蹤誤差調整：複製基金不包含TDF因資金流動而需持有的現金部位（通常2-3%），這會導致複製基金在市場上漲時有較高回報。分析時會進行調整。

分析 TDF 相對於基準的表現與驅動因素

• 平均表現：TDFs平均每年比其複製基金基準低約1%。在長達60-70年的退休規劃中，這可能導致一半的資金損失，影響巨大。
• 主要驅動因素：
  • 費用 (Fees)：佔1%表現不佳的約55個基點。這包括底層主動型共同基金的較高費用，以及TDF本身作為基金中基金額外收取的費用。
  • 主動管理不佳 (Poor Active Management)：佔1%表現不佳的約45個基點。即使在扣除費用後，主動型基金的總回報仍平均每年比被動基準低45個基點。
  • 時機選擇 (Timing)：影響約幾個基點，不顯著。這是指TDF經理在季度報告之間進行的戰術性資產配置調整和再平衡。
• 成本演變：TDF費用隨時間下降（從十年前的約60個基點降至現在的40個基點），但表現最佳與最差的TDF之間仍存在巨大差異（可達3%）。
• 表現分散 (Dispersion)：即使是同一退休年份的TDF，其表現也可能存在巨大差異。例如，某個月最佳與最差TDF的月回報差額曾高達23%。這種分散性是TDF投資者的額外風險。
• 投資者與計畫贊助商的認知：投資者和計畫贊助商對TDF的表現差異普遍不敏感，因為大多數401k計畫只提供單一TDF供應商的產品，且缺乏易於理解的比較工具。

探討 TDF 戰術性偏離其資產配置路徑的影響

• 滑降路徑的戰術性變化：TDF經理會戰術性地偏離其預期的滑降路徑設計。平均而言，TDF在一個季度內會改變其滑降路徑約4%，一年內約9%。
• 測量挑戰：難以區分「策略性」滑降路徑（長期研究決定）和「戰術性」滑降路徑（短期市場預期調整）。研究主要衡量資產配置的實際變化。
• 影響：這些戰術性變化平均而言對投資者不利，導致每年約10個基點的額外成本。經理人似乎在追逐回報，而非嚴格遵循再平衡策略。
• 活動頻率：40%的TDF在任何給定季度都會增加或刪除基金持倉，顯示其高度活躍的管理。
• 行為偏差：即使經理人出於好意，試圖幫助投資者，但預測宏觀經濟趨勢和選股一樣困難，且容易受到追逐回報等行為偏差的影響。
• 不同基金公司的行為：Vanguard和American Funds傾向於嚴格再平衡，而JP Morgan和Fidelity則更活躍，更可能追逐回報。
• 投資者認知：大多數TDF投資者並不知道這些戰術性變化正在發生，因為滑降路徑通常被認為是穩定的。

提供投資者與計畫贊助商的行動建議

• TDF的整體價值：TDF作為QDIA，相較於過去的貨幣市場基金，對投資者而言是巨大的進步，提供了股票市場曝險和自動資產配置。
• 提高透明度：鼓勵投資者和計畫贊助商使用如 glidepathfinancial.com 等工具，了解其TDF的實際表現和底層運作。
• 選擇被動型TDF：考慮選擇基於指數基金的TDF產品，以避免主動管理不佳和高費用。
• 關注風險水平：在比較TDF時，除了營運效率，還應考慮其總體風險水平。未來的工具將提供風險調整後的基準測試。
• 教育與行為：投資者教育至關重要，以幫助他們理解TDF的運作、風險和表現差異。同時，應鼓勵投資者避免頻繁查看帳戶和因市場波動而做出非理性決策。
• 行業改進：呼籲TDF行業減少過度活躍的管理和頻繁的戰術性調整，專注於設定並堅持穩定的滑降路徑，以提升投資者長期回報。
• 未來展望：TDF將繼續擴展到其他市場（如歐洲），因此理解其運作對全球投資者將越來越重要。

結論

目標日期基金 (TDFs) 作為退休規劃的預設選項，雖有其價值，但普遍存在因高費用和主動管理不佳導致的平均1%年化表現不佳。投資者應積極利用 glidepathfinancial.com 等工具，深入了解其TDF的實際表現、費用結構及資產配置策略，並優先選擇低成本、被動管理的TDF。計畫贊助商應審慎評估TDF供應商的營運效率和滑降路徑的穩定性，以確保為參與者提供最佳選擇，避免因戰術性偏離導致的額外損失。最終目標是提高透明度，促使整個TDF行業提供更有效率、更符合投資者利益的產品。

原文連結: https://rationalreminder.ca/podcast/374